Empresas podrían pagar por los repuntes en el rendimiento de los bonos

A finales de septiembre, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años superó el 5,25 % su nivel más alto desde 2002, mientras que el rendimiento de los bonos a 30 años alcanzó una tasa que no se veía desde 2004.

Los rendimientos de los bonos están aumentando tanto en Estados Unidos como en el resto del mundo, debido a los elevados niveles de endeudamiento público, al incremento de la inflación y a las tensiones geopolíticas. En el Reino Unido, Alemania y Francia, los rendimientos de los bonos a diez años han alcanzado recientemente niveles no vistos desde la época de la Gran Crisis Financiera.

Los rendimientos de los bonos son importantes. Cuando suben, las condiciones financieras se vuelven más restrictivas para los gobiernos, las empresas y los consumidores. Los bonos soberanos sirven como referencia para el precio del dinero en la economía; por tanto, cuando sus rendimientos aumentan, financiarse resulta más costoso para todos.

En un periodo de marcada volatilidad económica, las empresas deben comprender por qué los rendimientos de los bonos están subiendo de forma tan acusada, qué implica esto para sus finanzas y qué podría suceder a continuación.

Bonos gubernamentales: ¿un refugio no tan seguro?

Los bonos gubernamentales se consideran tradicionalmente el refugio seguro del mercado, ya que los gobiernos no suelen quebrar ni incumplir el pago de sus deudas. Los bonos del Tesoro a largo plazo, tanto de Estados Unidos como de las principales economías europeas, suelen valorarse como coberturas fiables y de bajo riesgo dentro de carteras de inversión diversificadas.

Sin embargo, acontecimientos recientes han llevado a los inversores a replantearse su postura; su cautela se refleja en el aumento de los rendimientos, un indicador tanto de una menor demanda como de una mayor volatilidad económica. Los inversores exigen una mayor compensación ante lo que perciben como un riesgo creciente al prestar dinero a los gobiernos.

Cabe aclarar que el aumento de los rendimientos no siempre es consecuencia de un retroceso económico. El crecimiento también puede impulsar el alza en los rendimientos de los bonos, al generar presiones inflacionistas y aumentar la probabilidad de subidas en los tipos de interés. Es posible que esto esté ocurriendo, en cierta medida, en la actualidad: las economías europeas están demostrando una resiliencia sorprendente ante circunstancias difíciles, mientras que los informes procedentes de Estados Unidos apuntan a un repunte de la actividad empresarial.

No obstante, un factor más evidente es el choque en los precios de la energía provocado por el conflicto entre Estados Unidos e Irán. En septiembre, el precio del barril de petróleo Brent volvió a alcanzar los 108 dólares, después de que el presidente Trump rechazara una propuesta iraní para reabrir el estrecho de Ormuz. Las presiones sobre el precio del petróleo se propagan por toda la economía al elevar los costes del transporte, los alimentos y otros bienes. Los inversores exigen mayores rendimientos en los bonos para compensar la inflación, ya que el alza de los precios erosiona el valor de los activos de renta fija.

"Los mercados de bonos comenzaron el año esperando recortes de los tipos de interés. En cambio, se enfrentan a la perspectiva de que los tipos se mantengan elevados durante más tiempo", afirma Dana Bodnar, economista sénior de Atradius. "Este cambio en las expectativas, sumado a una inflación persistente y a unas crecientes preocupaciones fiscales en Estados Unidos, ha contribuido a impulsar un fuerte aumento en el rendimiento de los bonos."

Pagar la prima

Los inversores a ambos lados del Atlántico también se enfrentan a preocupaciones en torno al creciente déficit público. En agosto, la deuda nacional de Estados Unidos alcanzó por primera vez los 40 billones de dólares, impulsada por un conflicto bélico en el extranjero sin una salida clara a la vista. En Alemania, importantes compromisos de gasto en defensa e infraestructura elevaron la deuda pública en 144,000 millones de euros en 2025. Por su parte, se prevé que la deuda de Francia alcance este año su nivel más alto en casi medio siglo.

Los gobiernos recurren al endeudamiento para cubrir sus brechas fiscales, lo que aumenta la oferta de bonos en el mercado y presiona los precios a la baja. A medida que los precios caen, los rendimientos suben.

En la actualidad, parece estarse gestando una "tormenta perfecta" para los rendimientos de los bonos. La incertidumbre sobre la inflación y los tipos de interés, el elevado endeudamiento público y las tensiones geopolíticas contribuyen a aumentar la prima por plazo en los bonos a 10 y 30 años, ya que los inversores exigen una mayor compensación por mantener deuda a más largo plazo.

Los costes de endeudamiento afectan a las empresas

Sin embargo, el impacto del aumento de los rendimientos no es solo una preocupación para los inversores. Los rendimientos de los bonos soberanos son importantes para las empresas, ya que establecen una tasa de interés de referencia para el conjunto de la economía. Cuando aumenta el costo de endeudamiento del Estado, el costo del crédito para los consumidores y las empresas suele seguir la misma tendencia.

"El aumento de los rendimientos de los bonos repercute en toda la economía al elevar los costos de endeudamiento en general", señala Theo Smid, economista sénior de Atradius. "Prestar dinero al Estado se considera de bajo riesgo. Prestar a una empresa conlleva un mayor riesgo; por ello, las empresas suelen pagar una prima por encima del costo de endeudamiento estatal. Cuando suben los rendimientos de los bonos soberanos, también tienden a aumentar los costos de endeudamiento para los consumidores y las empresas, aunque esta transmisión no siempre es inmediata ni completa."

Cuando el crédito se encarece, las empresas pueden posponer o cancelar inversiones en nuevos equipos, instalaciones o contratación de personal. Por su parte, los consumidores al enfrentarse a mayores pagos en hipotecas, tarjetas de crédito o préstamos tienden a evitar compras de gran valor, lo que intensifica la presión sobre los sectores orientados al consumo. Por último, los gobiernos que deben destinar más recursos al servicio de la deuda cuentan con menos presupuesto para proyectos de infraestructura, servicios públicos o recortes fiscales destinados a impulsar el crecimiento económico.

"Muchas empresas dependen del endeudamiento para financiar sus inversiones, y unos costos por intereses más elevados pueden presionar los márgenes de beneficio en diversos sectores e industrias", explica Smid. "La reducción del gasto de los consumidores suele afectar primero al comercio minorista, para luego extenderse a los mayoristas, los proveedores de logística y los fabricantes. Cuando los gobiernos recortan el gasto para contener los déficits presupuestarios o los mayores costos del servicio de la deuda, las empresas de infraestructura y construcción junto con sus cadenas de suministro pueden verse afectadas."

El aumento de los rendimientos de los bonos también puede generar un círculo vicioso: el incremento en los costos de endeudamiento estatal y el crecimiento de los déficits conducen a una mayor necesidad de financiación, lo que a su vez impulsa aún más al alza los rendimientos de los bonos. Esto no es inevitable si los gobiernos responden con aumentos de impuestos o recortes del gasto; no obstante, tales medidas conllevan sus propios desafíos políticos y económicos.

¿Qué les espera a los rendimientos de los bonos?

Si el rendimiento de los bonos gubernamentales aumenta debido a la incertidumbre económica y geopolítica, un retorno a condiciones más estables debería provocar su descenso.

Lamentablemente, la estabilidad parece estar aún lejos. El rechazo del presidente Trump a los recientes acercamientos de Irán sugiere que Washington no está dispuesto a llegar a acuerdos a cualquier precio, a pesar de las próximas elecciones de mitad de mandato y de la impopularidad de la guerra entre los votantes estadounidenses. Parece cada vez más probable que el estrecho de Ormuz permanezca cerrado hasta bien entrado el año 2027.

Dado que el conflicto ejerce una presión al alza sobre la inflación, los mercados descuentan cada vez más un mayor endurecimiento monetario por parte de la Reserva Federal de USA, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra.

Mientras estas tendencias no se reviertan, es probable que el rendimiento de los bonos se mantenga elevado. Los gobiernos están recurriendo a un endeudamiento masivo en un momento en que la demanda de capital también se ve impulsada por el auge mundial de la inversión en inteligencia artificial. La consiguiente competencia por los fondos de los inversores contribuye a mantener altos los tipos de interés a largo plazo.

A corto plazo, es probable que las empresas se vean afectadas por el endurecimiento de las condiciones crediticias y el aumento de los tipos de interés. No obstante, se espera que el entorno general de financiación sea más estable y predecible que durante el anterior ciclo de endurecimiento monetario, ocurrido entre 2022 y 2023.

Aun así, las empresas deberían prepararse ante la posibilidad de impagos, retrasos en los pagos o incluso quiebras. Si no lo hacen ya, deberían vigilar a sus compradores en busca de señales de dificultades financieras, a medida que el mayor rendimiento de los bonos se traslada a los costes de los intereses y presiona los márgenes de beneficio.

Aunque el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años o de los Diques de contención alemanes pueda parecer ajeno a la economía real, estas cifras al alza constituyen una señal de alerta clara para los costes de endeudamiento empresarial. La inflación persistente, el elevado endeudamiento público y una mayor incertidumbre mantienen la presión al alza sobre los rendimientos a largo plazo, y las perspectivas a corto plazo no apuntan a un alivio significativo.

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